对冲基金经理会把钱给摩根斯坦利，从摩根那里获取cdo。
现在商业银行jp摩根手里面握着一把贷款合同，贷款合同是没法流动的。为了提高流动性，需要对这些次级贷款进行打包和包装，于是产生了mbs。你到银行不能买别人的贷款合同，只能买银行的理财产品，mbs就可以认为是一种理财产品。银行把这些贷款合同打包组合成mbs，然后再拆分成三个层级出售，优先级、次优级、次级。每次收回贷款，先保证优先级的收益，在满足优先级的收益后满足次优级，最后是次级。因此优先级期望收益率最低，风险也最低，次级期望收益率最高，风险也最大。
次级抵押贷款，特点是风险大，有高风险溢价，收益相对一般债券较高。对冲基金经理从摩根斯坦利买cdo会买这种高收益的，他们的资金流很大，却比不上保险公司，保险公司则选择风险小，收益较低的，cdo像三个小瀑布一样工作，当资金回笼的时候，最上面的盒子先装满，再流到中间盒子，剩下的装到最底层。资金来源于房主偿还的房贷，如果有人欠贷不还的话，那回笼的资金就少了，最底层的盒子就装不满了。
对冲基金经理怎么那么傻呢？他要是真的傻就不会玩对冲基金了，投机行为就是要快进快出，不会中长线持有，谁最后接盘谁倒霉，但只要不是最后一个，利润都是相当可观的。
除了商业银行，美国还有专门的房贷公司，他们不只是做房贷业务，还做房地产中介，买房卖房都可以通过他们，贷款公司将所有的次级贷款进行打包，融入一些高级资产和中级资产，形成包含mbs的abs，abs的标的抵押物多种多样，从银行贷，租约，汽车贷款，信用卡贷款等等，投行买的是贷款公司的债券，如果说贷款的人还不起钱资金流就要断，在经济景气的时候一切没问题。
从2004年开始房地产商和美国政府慢慢发现，原来那些新移民不都是有钱人，相反，有很多资质不佳的穷鬼，特别是拉美的难民和偷渡者在地下市场的洗白后，步入了新移民的行列。
这个时候，美国的原住公民们差不多已经各有其屋，完全无法消耗这楼市的产能过剩。
于是美国联邦政府给各大贷款机构施压，希望他们放松贷款的发放要求，把钱给那些低收入人群，让他们买房。
一开始贷款公司不愿意，但是房价一直在上涨，银行赚中间费用，管理费和利率差，有钱的投资人拿到稳定的投资收益，穷人贷款买到了房。偶尔有几个人不还贷，因为房价一直在涨，银行把房子收回拍卖了就好，银行感觉没什么风险。于是商业银行和贷款公司胆子越来越大，一直在降，于是什么人来都能拿到贷款买房。原来首付30%，还要收入证明，现在首付5%甚至0首付，站在街上拍张照片就能拿到贷款。贷款买的房还能做抵押再贷款买第二套房。mbs产品也总是销量可观，而且银行进一步开发了基于mbs的cdo，流动性过剩背景下房地产泡沫就起来了。
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